电池和变压器业务陷困 　　由于行业因素，2011年卧龙电气电池业务和变压器业务陷入了困境。 　　其中，电池业务（铅酸蓄电池） 由于大量小型铅酸蓄电池企业环保不达标，导致近年血铅事件频发，对居民和环境造成严重伤害，有关政府部门对铅酸蓄电池行业展开了严厉的行业整顿。根据环保部和电池工业协会的数据，截至2011年7月31日，各地共排查铅酸蓄电池生产、组装及回收（再生铅）企业1930家，其中取缔关闭583家、停产整治405家、停产610家；仅有252家企业在生产，80家在建，在产产能不足整顿前产能的40.卧龙电气于2011年5月18日发布公告称，其控股子公司卧龙灯塔在收到环保整治活动通知后已经停产。截至目前，卧龙灯塔仍未接到复产通知。 　　而变压器业务（电力变、铁路牵引变）上，目前中国电力变压器行业处于供过于求的状态，且在电网集中招标的体制下设备商的议价能力进一步减弱，变压器行业盈利能力下滑，卧龙电气电力变压器业务受到较大影响。另一方面，在建设资金短缺、高铁事故和人事变动等多重事件影响下，近期铁路建设陷入了大规模停工状态，卧龙电气铁路牵引变压器的订单、收入确认和回款均受到影响。 　　在铅酸蓄电池停产整顿、铁路建设放缓、电力变压器价格下滑的行业背景下，2011年卧龙电气三大业务中的两块电池和变压器都陷入了经营困境：2011年上半年蓄电池业务营业收入仅为1.32亿元，同比下滑23，毛利率仅为12.09，比去年同期下降13个百分点；变压器业务营业收入为3.61亿元，仅同比增长3，毛利率比去年同期下降19个百分点至11.19. 　　主动调整战略 　　我们认为，卧龙电气2011年电池/变压器业务的下滑是由于行业因素，而非自身的竞争力下降。长期以来，卧龙电气在变压器、电池领域表现出了很强的竞争力，在铁路牵引变压器领域占有率达38，在通信用高端蓄电池领域占据约6的市场份额。 　　为应对行业发生的变化，卧龙电气积极进行战略调整。电力变压器方面，将重心转向500kV以上及35kV以下的配电网。国内配电网建设滞后，配电投资迅速增长，且不在电网集中招标范畴内，利润率较高。电池业务上，卧龙电气一方面加快满足环保标准的新厂房的建设，另一方面锂电池也逐渐投产。 　　卧龙电气的蓄电池厂关停是由于老厂房厂址选于较早年代，后期建筑物不断向工厂接近，导致安全距离不足，并非由于自身生产环保不达标。卧龙电气的电池新厂房正在加紧建设，新厂房符合严格的环保要求，我们预计其将于2011年年底投产，产能为老厂房的1.5倍。 　　我们认为，随着《铅酸蓄电池行业准入条件》的出台，铅酸蓄电池行业门槛将会大大提高，对企业技术、规模和资金实力提出了较高要求。随着实力不达标企业的退出市场，我们认为铅酸电池行业的集中度将提高，竞争环境改善，行业内公司将明显受益。 　　据上海证券报报道，《准入条件》要求现有企业依法取得生产许可证、安全生产许可证、排污许可证和开展环境影响后环评，并要求其在1年内采用自动配酸、自动分板、刷板以及自动烧焊或自动铸焊等先进技术，同时确定了现有项目的改扩建均应采用节能减排的内化技术。另外，在铅酸蓄电池被锂电池替代的长期趋势下，公司迈开了向新兴锂电池产业转型的步伐。锂电池寿命长、重量轻，目前已经开始在通讯基站备用电源（公司目前铅酸电池的主要应用领域）、电动自行车、电动工具等领域展开了对铅酸蓄电池的替代。 　　卧龙电气增发募投项目拟投入1.5亿元于锂电池，形成20万kWh的产能，目前公司锂电池生产线已开始逐步投产，我们预计随着锂电池需求的分级逐步释放，卧龙电气的锂电蓄生产线投产速度将加快。 　　我们认为在铅酸蓄电池复产，和锂电池生产线逐步投产的情况下，2012年卧龙电气的电池业务将实现100以上的同比大幅增长，毛利率也将在2011年上半年12的基础上大幅回升。 　　另一方面，近期我们似乎看到了铁路建设回暖的一些曙光。我们认为若铁路建设资金放松，则相关的铁路电气设备景气度将明显回升。卧龙电气在铁路牵引变压器市场优势明显，在经过2011年的寒冬后（铁路建设暂停，资金紧张导致回款速度慢），我们预计其铁路牵引变压器业务将在2012年实现同比大幅增长。 　　在电力变压器方面，由于配电建设严重滞后，2011年配电环节投资显着增长，相关的设备厂商也享受到了行业高景气。在110kV以上电压等级集中招标价格低迷的情况下，卧龙电气快速转变经营思路，将加大利润率较高的配电等环节的开拓。我们预计2012年电力变压器的盈利能力将有所回升。