变压器业务收入下降较大，毛利也出现小幅下降。上半年公司受电力投资放缓，竞争加剧影响，变压器业务取得收入43.30 亿元，同比下降 14.25，这是公司总收入下降的关键原因，同时变压器业务的毛利率也小幅下滑 1.46 个百分点至26.83，这主要是受到变压器油、绝缘材料等原料价格上升影响。与主要竞争对手中国西电相比，公司营业收入降幅超过中国西电 13.6 个百分点，但是毛利率降幅低于中国西电8.01 个百分点，公司在牺牲部分市场份额的情况下，基本维持了产品的盈利能力。

　　期间费用率上升明显。上半年公司期间费用率为12.8，同比上升2.7个百分点，这主要是受到竞争加剧，员工工资上升影响营销费用率同比上升1.8个百分点，受研发投入增加，人力成本上升等影响管理费用率同比上升1.7个百分点。费用率的大幅上升是公司利润下滑远高于收入下滑的主要原因，公司综合毛利率下降只有0.4

　　公司出口比例进一步提升。公司上半年境内收入下降10.80，而境外收入上升15.21，出口比例达到26.58，出口比例进一步提升。这主要是国内市场竞争加剧，进入价格战阶段，产品价格下降明显，而公司积极推进国际化战略，大力开拓国际市场，使得公司产品出口进一步增加。

　　公司看点在于公司特高压产品的放量及未来光伏产品产能扩张。在变压器常规产品领域，价格战已经非常激烈，毛利下降明显，而特高压产品由于竞争者相对较少，竞争相对理性。公司在直流特高压换流变、交流特高压变压器和交流特高压并联电抗器领域竞争优势明显，公司特高压产品将随着特高压建设的推动而逐渐放量。公司今年增资了新疆硅业，并准备将其多晶硅产能扩张至1.2万吨，多晶硅产能的扩张将降低生产成本，使公司太阳能光伏产品获得更有利的竞争条件。

　　公司收入情况不达预期，我们调低公司的盈利预测，我们预测公司2011、2011和2013年的EPS分别为0.62、0.74和0.88元，相对于昨日收盘价10.62元，PE分别为17、14和12倍，我们下调公司评级至审慎推荐。