：追求高密度、高效率、低成本的能源，是人类永恒的梦想。无论是煤、石油、原子能，人类社会文明的任何一次变迁，无不与能源的高效利用以及升级换代息息相关。对于能源的控制，是超越阶级与时代的话题。然而，由于投资规模、技术变革以及政策调整，在相关领域的投资始终也频具挑战。只有拥有核心竞争力的企业，才有机会在其中取得阶段性的收益。

　　特别是当今时代，伴随着科技水平的发展和综合国力的提升，大国之间的竞争也已经从资源、科技等硬件层面，上升到管理水平、综合效率等软实力的角逐。这其中，能源成本及效率，成为大国博弈的主要战场。

　　历史以来我国所拥有的人口红利、低成本劳动力、低环境成本、低土地成本、低成本矿产资源以及低汇率优势，都已消耗殆尽。虽然我们拥有了较强的制造业能力以及一定的高科技拳头产品份额，但在世界整体需求不振的格局下，综合竞争力已明显不足。特别是在美国页岩气革命以及回归制造业的战略影响下，提高中国制造的核心竞争力，事关我国的就业安全和社会稳定，是当今中国要务。

　　一、宏观层面

　　为突破相关瓶颈，自2015年起我国推出了一系列的政策来推动经济的良性发展。其中主要包括：

　　1、通过推动人民币国际化，以及与一篮子货币挂钩，保证人民币汇率整体稳步贬值;

　　2、通过多次主动下调利率及准备金，引导资金流向，促进实体经济发展;

　　3、通过推动延迟退休及降低劳动者社会保障金比例，减少企业负担;

　　4、鼓励青年人：大众创业、万众创新，以便减少社会失业人口比例，并缓解就业压力。

　　由于上述政策对于实体经济的影响周期较长，短时期难以提升中国制造的竞争力，而且整体力度有限。为进一步的加大政策引导力度和效率，一方面加大力度推动了国有企业改革和电力、油气、电信等行业改革;另一方面，也利用地产、基建等投资来拉动短期经济与就业的稳步发展。

　　二、行业背景

　　电力行业改革历史上已进行了数次，鉴于电力行业仅每年的电费产值就已达4万亿元之巨，已超过我国增值税或所得税等主要税种的全国缴纳总额，在我国能源体系及社会成本中占有重要地位，而且涉及每年数千亿的投资和运营费用。相较电信改革、盐改、油气改革由国务院主持，本轮电力体制改革突破性的由：中共中央、国务院共同主导。

　　毋庸置疑，电改的核心就是：降电价，提效率。

　　然而纵观发电、输配电、售电、用电等各个环节，实际上伴随着发电富余周期的到来，发电领域可做的工作并不多。通过指令性的电价下调，以及煤电联动，发电行业利润空间已经被完全锁定。从近几次广东省电力市场竞价来看，伴随着中国经济的进一步恢复，广东省的用电量稳步提升，电力供需矛盾一定程度上得到缓解。发电企业竞相报**的情况已成为历史，开始稳步提升价格。预计到明年夏季，主要售电公司代理价差收入将由目前的每度1毛钱，迅速下降到每度1-3分钱。甚至0电价代理的互联网思维，也会在电力市场中出现。

　　而本轮改革主要目的：“输配售电分开，形成的全国范围的市场化交易”，随着发电端利润的挤压完成，也就逐步浮出水面，成为真正的重点。他一方面将沉淀在电力集中交易中的利润空间市场化，另一方面也为促进输配电网络市场化配置打开了窗口。

　　问题1：按照我国平均上网电价在0.3-0.4元区间计算，沉淀在输配电网中的现金流，达每度电0.3元左右。即每年1.8万亿。而这一部分价格的市场化与效率提升，必将产生超越发电端改革的效益。然而，相对于二级市场投资者，如此大的利润蛋糕，难道只能通过经济整体景气等指标得以收获么???

　　问题2：近二十年，我国的电网行业受益于集中力量办大事的垄断机构高效运转，取得了有目共睹的成绩，不论在电网规模、电压等级还是用电安全性上，都处于世界水平。但由于发展规划及市场需求等多方原因，近年间更多的投资被用在了特高压电网及高电压等级的设施投资之中。中低压配网领域投资水平不足，能效水平滞后。以至于很多成熟小区用电容量满负荷，无法安装充电桩等新增用电设备。这些欠账怎么办?

　　问题3：我国输变电线路的线损率为7左右，其中变压器损耗占到线损率的60左右。以2015年全国发电5.5万亿度电为例，每年仅变压器损耗就有2310亿度，相当于2.5座三峡水电站的电量被白白浪费。可折合7000万吨煤炭或全国个人所得税总额减免15。一方面，我们每年还有投资数千亿去建设风电光伏电站，另一方面，辛辛苦苦发出来的电，又被白白浪费了。我们是不是应该为之做点什么?

　　轻松的提出一个问题，或许不是什么难事。但通过结合发电、输配电、售电、耗能、电力设备以及金属制造多个领域的研究，我们发现了一些蛛丝马迹：非晶合金变压器是重要的解决方案。

　　前文已述，既然中国4的电，是被变压器运行过程中消耗掉的，那么我们能否从变压器出发，通过节能型变压器来继续补充我们配电网的新增部分，同时还用来逐步替代寿命到期的存量变压器呢?以求即满足增量，又节约了存量。还给未来的电动车社会，留下充足的发展空间。

　　针对变压器损耗的控制，在发达国家已有先例。特别是日本专门以此为基础，提出了：“能源富国”的指导方针。通过大规模采用以非晶合金材料及高等级取向硅钢材料为代表的各类节能设备，大幅度降低了日本制造业的能耗水平，使得日本在2000年以来全国的发电能力没有提升的情况下，支撑了经济的稳定发展和产品竞争力，成为当前单位GDP能耗水平低的国家。

　　三、市场需求

　　1、2015年8月，工信部、质检总局、发改委发布《配电变压器能效提升计划》：至2017年底，初步完成高耗能配电变压器的升级改造，高效配电变电器在网比例提高14。当年新增量中高效配电变电器占比达到70;预计到2017年底，累计推广高效配电变压器6亿千伏安。

　　截止2015年底，全国在网运行的配电变压器约1700万台，52亿千伏安左右。仅以此计算，至2017年需要完成230余万台的规模。扣除2015年全年及2016年上半年招标数量，仍有近200万台的市场空间。以每台变压器用材500公斤计，累计需要100万吨的非晶耗材，受产能限制，该目标已不可能完成。

　　2、2015年8月，国家发改委能源局出台《配电网建设改造行动计划》，文件要求：十三.五期间，配电网建设改造投资不低于2万亿元。按历史数据推测，预计其中变电设备投资在3000亿元左右。

　　同时，国家电网在2012年950号文件中印发了《关于非晶合金配电变压器的推广应用工作意见通知》。明确了未来非晶合金变压器占整体配电变压器的比例：要求2012~2014年新增变压器中50、55、60均采用非晶合金变压器，更新改造变压器原则上全部采用非晶合金变压器。由于电改前期未明确配电网资产权属，故相关投资自2015年才真正得以开始。前期积压的任务，有望爆发。

　　以相关规划测算，每年在非晶合金变压器领域的改造及新建投资在400亿元左右。同时由于2015年度为启动初期，预计自2016年度开始将大幅提高招标比例，并在2018年达到高峰期。期间年均或存在60万台以上的市场需求。

　　3、伴随电改的推行，节能改造及合同能源管理，将成为售电公司的主营业务。预计3年内全国或将出现2000家以上的各类型售电公司，在通过互联网入口思维抢占用户后，其针对高耗能用户及工业园区的节能改造将成为非晶合金变压器的重点市场。

　　4、目前非晶合金变压器主要市场包括日本、中国和美国，伴随着世界各国对于节能环保、碳排放以及成本效率的不断追求，预计以欧洲为代表的改造市场和以印度为代表的增量市场，将得以开启。这将在中国爆发性的增长之后，提供持续性的市场机遇。

　　5、以充电桩及分布式能源为代表的新能源及耗能方式，将逐步在结构上替代传统能源体系，与之伴随的是其物理特性不稳定造成的低损耗变压器需求。非晶变将成为新能源汽车充电设备的标准配置，并且不受动力电池技术流派影响。

　　四、投资主体意图

　　由于新增配电网络的经营主体多元化，使得各类投资主体在规划电网及旧网改造方面获得了的投资空间。而这之中，主要存在下列投资主体：

　　1、电网公司：

　　我国存量的变电资产中50以上，属于国家电网及南方电网所有。一方面在农网改造以及新增配网建设方面，两者有着巨大的节能效益;另一方面相关投资的开展，也将有利于继续加强其在电力体系中的优势地位。

　　同时，由于电网公司的相关投资，大量依赖体系内的关联公司及人员展开，随着特高压、中高压网络及智能变电站等相关投资的相继完成，关联公司及人员的业务已面临枯竭，存在开展新业务的诉求。

　　2、地方电网公司：

　　做为电力体制改革的直接受益者，地方电网公司将在电网规划、售电市场开拓等方面获得地方政府的大力支持，从而大力布局相关业务。由于电网通道空间有限，且节能环保的钢性需求，存在盲目投资抢占市场的可能。

　　3、售电公司：

　　随着电力需求的逐步恢复以及经济周期的调整，电力富余周期下的电力贸易业务利润空间将大为降低。相对低门槛的电力贸易业务，拥有庞大的用户资源，成为售电公司业务开展的护城河。单纯的服务将不具备粘性，只有积极投入到针对用户的节能改造及服务中，才会加大自己的利润空间。非晶合金是成熟的节能设备之一。

　　五、值得关注的机遇

　　1、非晶合金材料是佳受益环节

　　当前非晶合金产能为14-16万吨区间，即便不考虑欧洲、印度的新市场，仅国内市场在五年内，按照相关规划，或达300万台以上变压器的采购计划，对应每年近25吨材料需求。相关规划已经批复，资金已落实，且投资方拥有极大的积极性。相较变压器生产制造环节多方竞争的局面，材料领域高度集中，拥有核心竞争优势。但通过与下游优势企业的合作，或可进一步的在制造业企业中分享收益。

　　2、变压器制造商享受增量收益

　　非晶合金近期招标价格下调及市场份额分散，并非国家电网**中标策略影响，主要由于生产厂家众多竞争所致。在当前产能条件下，30万台规模将成为分水岭。而2015年之前，由于相关材料技术不稳定，电改进度不明，招标总量维持在20万台规模，市场竞争以博弈为主，处于红海状态，只要规划招标陆续启动，非晶材料产能即将稀缺，则控制了上游的制造商，市场份额会显著上升。

　　3、竞争对手优势下降

　　与非晶材料相竞争的取向硅钢产品，于近日受到了反垄断调查。裁定原产日韩等国的相关产品存在倾销，并向其征收30-40的关税。此举虽然对非晶材料没有直接影响，但一定程度上降低了进口**替代产品的竞争力。

　　同时，受人民币汇率贬值影响，日元自2015年6月以来已相对升值25，从而给日本出口的非晶合金带来成本困扰。国内企业将享受汇率红利。

　　2016年8月18日，商务部也对原产日本的非晶合金材料，裁定为产品存在倾销，向其征收25.9-48.5左右的保证金，并将采取反倾销措施。

　　4、供不应求催生涨价空间

　　目前在国家电网组织的招投标中，非晶合金产品相较硅钢产品，需要增加20左右的资金投入。但通过长周期的低损耗运行，额外投资部分将在4-5年内收回全部成本。全寿命期15-20年内，仍将有较大的投资收益。假定我国的非晶投资计划正常开展，当前产能不足的情况下，势必引起相关材料的价格上涨。

　　在不考虑环保因素的影响下，价格上涨的天花板是全寿命期的投资回报。但过低的投资回报将影响投资者的动力和热情，参考固定资产投资回报8的标准，在非晶市场供不应求的情况下，价格在现在基础上，再上涨30以内，将是可以被电网客户接受的。

　　5、产能释放有助进一步降低成本

　　由于前期科研成本巨大，在取得合格产品后如遇市场爆发而释放产能，将显著摊薄前期成本，进一步扩大利润空间。过份高企的净利润，将催生恶性竞争以及不法行为。保持产能、产量、净利润的动态平衡将显著提高竞争对手的进入门槛，并保证企业收获长期稳定收益。

　　六、企业可以开展的工作

　　1、深入电力规划部门、电网招标部门调研，就当前行业发展实际情况进行摸底，结合市场需求情况布局，有效的协调新建产能与价格上涨之间的关系，在市场需求与供应之间形成弱平衡，确保安全可靠的收获市场红利;

　　2、与行业内的主要竞争对手，开展建设性的交流与协作，就产能、技术、发展进行深入的探讨，确保市场供应体系健康有效;

　　3、开展核心技术人员和管理人员的知识产权保护培训工作，针对性的提出奖励措施，绩效激励与知识产权保护挂钩。并针对相关不法行为立即开展坚决彻底的法律维权行动，将一切隐患消除于事前;

　　4、妥善处理与现行合作伙伴的关系，确保产品投放的公开透明。着眼于全国市场，甚至市场，寻找多元化的合作伙伴，降低意外风险;

　　5、积极研发完善相关产品，依靠持续的创新保持企业的竞争力，并针对未来能源需求，开展探索性的技术开发及金融创新工作。加强公司二级市场形象建设，提升分红比例，为企业未来资本市场运作提前做好准备。

　　七、投资者值得关注的机会

　　历史以来，每一个中国的投资者都被教育一句话：我们中国地大物博，人口众多，资源丰富，但人均产值很低，同时相对世界其他国家，有着相当大的差距。特别是在材料领域，我们距离美国，日本，欧洲，相差几十年。我们可以造出原子弹，却造不出圆珠笔。。。。

　　那是我们心中的一块伤疤，也是内心中永远的痛。

　　今天，有这么一种材料，全世界范围内，只有中国和日本的日立公司可以生产，欧洲美国，都不具备关业链的相关技术和积累。相对于我们之前推崇的国瓷材料所生产的纳米陶瓷，非晶合金拥有十万吨级使用量和每年百亿级的节能效益。既可以为中国的经济发展提供更加低损耗的能源，又可以打破进口企业的垄断，为我们的电网建设提供价廉物美的产品。更是在满足我们自己的需求之后，可以提供给以欧洲为代表的存量改造市场和以印度为代表的新增市场挣取利润。

　　我们曾经推荐大家关注国投与川投，因为雅砻江是当年中国具增长潜力的稀缺资源。

　　我们在今年力主大家关注长江电力，是因为在负利率时代，拥有高股息的资产，就是稀缺的资源。

　　今天在研究整个电改催生的一系列机会时，我们发现了这样一种可能，一种真正以消除壁垒为初衷，以为股东创造效益为使命，以社会多赢为立足点的可能。

　　我们认为，一级市场关注者通过提高对行业信息的搜集来确保投资的风控，利用技术优势和规模控制来收获大效益，并且兼顾知识产权保护和后续科研开发，将企业打造成科研、生产、孵化一体化协调发展的高效领军资本市场平台型企业是可以实现的。

　　我们同时认为，二级市场的参与者，应该更多的利用自身对于行业的理解、政策的研究，多角度的视野，以及兄弟单位的协助，更加审慎的关注各种投资机会。甚至在一级市场与二级市场中，寻求一种交流、突破与共振。终，也许具有可操作性的建议，是这个市场上稀缺的声音。