■瞿晓铧

　　“墙角数枝梅，凌寒独自开。遥知不是雪，为有暗香来。”这首诗被阿特斯阳光电力集团董事长、总裁兼首席执行官瞿晓铧博士一度用来形容国内光伏融资的尴尬局面：暗香浮动，但少有人懂。

　　银监部门的数字显示，2014年国内大型光伏企业的融资成本超过9，中小企业的融资成本更高。光伏企业从银行获取资金是主流，银行贷款占项目总投资的80左右。但由于担心行业风险并未消除，很多银行机构对光伏行业仍维持“一刀切”的授信政策，以维持为主。

　　阿特斯近年来的海外光伏融资创新风生水起。随着国内光伏产业整体回暖，以及不久前中国光伏电力投融资联盟的成立，光伏融资创新环境日益向好。瞿晓铧说，国内光伏融资创新“忽如一夜春风来，千树万树梨花开”的季节也渐行渐近了。

　　“先难后易”，

　　YieldCo是低成本融资的优选

　　阿特斯是海外光伏融资创新领域的实践者和先行者，一路走来有哪些经验之谈?

　　瞿晓铧：在海外市场上，阿特斯应该算是能早娴熟运用金融工具创新推动太阳能发电项目发展的中国企业之一。

　　从海外金融工具创新来看，阿特斯主要采用两种方式。一种方式是发电资产担保债券(ABS)，就是形成小型的、分布式的屋顶光伏电量项目租赁合同，把其中评级、质量比较高的租赁合同打包，通过国际上的三大评级机构评级，然后直接在公开市场发放债券。利用它2013和2014年我们在美国成功融资3.2亿美元。这是成本比较低的融资方式。

　　另一种是固定收益成长型上市基金(YieldCo)，是固定收益、成长性和上市三个投资特性的组合。通常会有一个发起人兼管理人，能够放进其中的资产都是低风险、高质量的，电站都是并网运营以后的资产，能够产生稳定的现金流，带来固定收益。

　　您提到的YieldCo是近关注度比较高的一种光伏创新融资方式，在您看来利好在哪里?

　　瞿晓铧：ABS的投资人更看中固定收益率，而YieldCo投资人对未来增长的预期值更高一些。YieldCo把净现金流的85左右作为红利，分派给它的投资者，同时通过发起管理人强大的新项目开发能力和老项目并购能力，为股东提供12到15的成长空间。这样的资产达到一定的资产包后，可以直接上市变成流动资产。

　　去年美国光伏行业通过YieldCo实现了100多亿美元的融资，在美国交易的几个项目加起来总市值约为140亿美元左右，其融资成本(也就是现金分红率)好的时候可以做到2—3，为光伏资产的证券化以及光伏项目的滚动开发提供了一种相对低成本的融资工具。

　　YieldCo会成为今后阿特斯海外光伏融资的主要方式吗?

　　瞿晓铧：对于我们来说，YieldCo的好处是“先难后易”，刚开始时需要积累的资产更多一些，但建立起平台后可以不断增发，增发的过程就相对简单了。此外，这种方式对于投资人的吸引力更大。所以，阿特斯的海外项目融资会优先选择YieldCo，争取做好。

　　产业环境优化

　　是光伏融资创新的前提

　　以阿特斯的国际经验来看，YieldCo这种创新金融模式发展起来，需要具备哪些必要的条件?

　　瞿晓铧：发行成功的YieldCo，都是海外低风险国家的资产，比方说美国。有些企业会尝试用YieldCo的方式来发行新兴市场的资产，但那样的话挑战也会更大一些。再比如，如果有南欧国家的项目，YieldCo投资者就会担心，他们一定不会把希腊项目放在其中。

　　YieldCo本身的前提要求是：，电站已经建成，开始收电费了;第二，有稳定的现金流;第三，其他的风险如汇率风险和政府信用风险等，是否可以对冲掉。符合这样一些条件的资产才可以装进YieldCo中来。YieldCo不是一个击鼓传花玩概念的金融工具，要给投资者提供固定回报的金融工具。

　　按照您的说法，光伏融资创新既涉及到当地的金融市场环境，又涉及到光伏产业发展环境。两者哪个更重要?

　　瞿晓铧：都很重要，但相对来说，我想对手方的信用更重要。YieldCo的项目都是与用电方签了一定时间的用电协议，有政府上网电价的保障。合同的对手方——电力公司和政府的信用评级要达到一定水平。对手方风险也就是指产业发展环境。

　　就国内市场来看，是否具备开展YieldCo方式的可行性?

　　瞿晓铧：中国政府的整体信誉大家都不担心，以人民币的稳定程度为例，在海外还是被广泛接受的。当前制约融资的主要是光伏产业自身发展的一些问题，例如限电弃光、补贴发放迟迟不到位等。

　　YieldCo发行的前提是成熟的运营电站，可以按时收电费，发行后每月给投资者分红。现在国内的电站投运后一年半甚至两年拿不到政府补贴，大家虽然对国家有信心，但是拖太久还是会影响积极性。所以，光伏融资首先要解决光伏产业本身发展环境中存在的问题。解决这些问题是位的。

　　此外，YieldCo对于信息透明的要求非常高。YieldCo中所有项目信息都要披露：资产情况、法律情况、政策情况、现金流等等。越是高风险或投资者不熟悉的地区，对信息披露的要求越高。

　　但并不是说中国不具备建立YieldCo的土壤。考虑到中国光伏市场的成长和政府推动新能源产业的决心，我们相信会有高质量的YieldCo融资产品推出来。

　　您期待光伏电力投融资联盟的成立解决当前国内光伏融资的哪些问题?

　　瞿晓铧：近银行对待我们的态度有所改善，两年前毅然决然掉头就走的银行现在重新回来和我们谈，这些都是好现象。我们也并不奢望银行一下都动起来，但银行的态度可以说明整体的投融资环境逐渐向好。

　　投融资联盟作为平台，让银行、企业、开发商坐在一起加强交流，未来很多利好的事情会逐次发生。未来联盟在标准化和流程的统一、产品和电站的标准和品级上形成规范等方面，都大有可为，而这些动作将会有利于产业融资情况改善。

　　金融创新伴随国内战略转向

　　随着国内市场整体向好，阿特斯的国内战略会有所转向吗?

　　瞿晓铧：阿特斯在国内光伏开发的战略坚持一点：要么不做，要做就做好。我们不会跟地方政府去忽悠，而是更看重法律细节，做的慢一点，做长线项目。阿特斯比较挑剔，所以国内项目看得比较认真，标准要求与国际项目的要求接近。可以肯定的是，未来阿特斯在国内项目市场上的比例不会小。

　　更看好国内的大型电站还是分布式光伏?

　　瞿晓铧：都会做。但分布式光伏目前涉及到的问题多一些，发展速度慢一些，所以我们在大型电站和地面分布式上的动作会快一些。这也是目前国内光伏产业发展的现实决定的。

　　阿特斯国内市场的开拓，也会伴随着融资创新吗?

　　瞿晓铧：我们一直在与银行、基金合作做创新性的产品。阿特斯金融行为的基本原则是一致的，在此基础上，根据不同案例和不同需求提出不同的融资组合，一直在创新。

　　您如何看待“绿能宝”这个创新的光伏融资产品?

　　瞿晓铧：我以极大的兴趣关注国内创新的各种光伏金融产品，并希望能够看到成功的产品出现。“绿能宝”把光伏这个枯燥的产品用年轻人喜闻乐见的形式和互联网概念打包，从产品设计和公关创意来说，都是一种创新。

　　众筹类金融产品的特殊性在于，小股东要通过平台对投资安全性进行监控，因为投资者把钱给了平台，而无法真正追踪到每一块电池板。因此，这类产品的平台设计和发起人对于产品标准和信誉追求非常重要。

　　但所有的产品都会遇到行业共性的问题。比方说，通过绿能宝买某个电站，这个电站的财政补贴也拖延两年后再发放，怎么给股东分红?产品发行初阶段，指数曲线上升可以有新钱进来付老钱的利息，但发展曲线一旦平滑下来，还需要产品本身有收益才行。

　　金融产品要在实事求是和商业推广上取一个平衡点。如何取?留多少风险准备金支持兑付和利息，支持未来的挤兑风险?这是发起人在产品设计上要做好风险处理的。但对此也不能求全责备，我们希望光伏行业主流金融产品做出来都是有信誉的。

　　阿特斯在国内的融资会不会考虑采用众筹模式?

　　瞿晓铧：目前没有考虑，但也不排斥。目前阿特斯有其他的融资方法和能力，暂时不考虑众筹。以绿能宝10的股东回报率来说，成本还是很高的。众筹只是一个选项，我们金融创新的目的是拿到更便宜的钱。