敬请参阅后一页特别声明市场价格(人民币)：11.34元目标价格(人民币)：15.00元长期竞争力评级：高于行业均值市场数据(人民币)已上市流通A股(百万股)1,372.99总市值(百万元)17,402.44年内股价高低(元)11.66/4.17沪深300指数3971.70上证指数3691.10苏广宁联系人(8621)张帅分析师SAC执业编号：S1130511030009(8621)聚焦主业，特高压、核电变压器龙头归来公司基本情况(人民币)项目201320142015E2016E2017E摊薄每股收益(元)-3.8120.0440.1590.4390.678每股净资产(元)0.050.600.761.101.67每股经营性现金流(元)0.490.410.050.300.68市盈率(倍)-1.36151.6371.2125.8416.72行业优化市盈率(倍)42.5460.0271.2471.2471.24净利润增长率()237.84N/A260.92175.6454.54净资产收益率()-8257.407.4021.0240.0340.52总股本(百万股)1,372.991,534.611,534.611,534.611,534.61来源：公司年报、国金证券研究所投资建议我们看好公司聚焦主业后，经营情况的改善。公司将显著受益特高压建设的加速，未来市占率、毛利率双升，处于自身经营、行业发展的双拐点。 　　公司层面：聚焦主业，市占率、毛利率有望进一步提升聚焦主业，剥离新能源业务止血;公司2013、14年亏损主要来源于新能源子公司，13年与天威集团进行了资产置换，重新“聚焦主业”意图明确。 　　市占率、毛利率已明显回升：从2013年起，公司输变电业务市场开拓、中标销售均出现明显好转(14年主业毛利20.31，12年只有5.76)。未来将在高毛利率的高端输变电设备上取得更多订单，业绩持续改善;原材料：目前取向硅钢价格有所反弹，对公司成本形成压力。但我们预计特高压、核电产品由于门槛很高，毛利率受原材料价格变动影响不大。 　　出口：目前公司出口业务由于运费、维修费等原因，年毛利率为-6左右，未来随着海外制造、销售体系的完善，有望逐渐贡献利润。 　　中国兵器装备集团直接控股，未来存资产注入预期：兵装集团直接控股后，2015年初对公司管理层进行了重大调整。作为兵装旗下重要的大型装备制造上市公司，未来资产注入可期。 　　行业层面：显著受益特高压加速、核电重启特高压提速，尤其是直流将对公司业绩产生巨大影响：根据能源局和国家电网公司规划，在考虑特高压设备交期较长的情况下，预计2015-17年可以分别给公司带来1.24，6.12，10.60亿的毛利，弹性巨大。 　　核电重启，公司将继续保持高市占率：按照国家核电发展战略，未来核电站将主要采用三代技术。目前国内已招标的三代核电站主变全部由保变中标。 　　由于核电站建设周期要持续5-6年，15-17年对公司业绩贡献有限。 　　受益能源互联网，“一带一路”“走出去”：特高压、核电均是一带一路的排头兵项目，未来海外市场将成为公司业绩的另一个增长极。 　　估值预计2015-17年EPS分别为0.16，0.44，0.68，对应PE71，26，17倍，首次给予“买入”评级。目标价15元，对应16年34倍PE。